自7月初以來(lái)，因消費(fèi)淡季效應(yīng)影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨銅升水從前期高位下滑，銅價(jià)亦振蕩走弱，運(yùn)行中樞逐步下移。但從8月中旬交割換月以后，現(xiàn)貨市場(chǎng)精銅供應(yīng)開(kāi)始趨緊，現(xiàn)貨銅升水大幅上漲，倫銅亦于8月20日大幅攀升2.24%，創(chuàng)下自去年8月以來(lái)的最大單日漲幅。筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨市場(chǎng)目前已逐步改變前期供需偏寬松的局面，轉(zhuǎn)而趨緊，將助力銅價(jià)繼續(xù)反彈。

中國(guó)PMI遜于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息爭(zhēng)論升溫

中國(guó)8月匯豐制造業(yè)PMI繼續(xù)令市場(chǎng)失望。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇軌道，但回升動(dòng)能繼續(xù)放緩。不過(guò)，較為疲弱的PMI數(shù)據(jù)亦增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)將有更多寬松政策出臺(tái)的預(yù)期。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處正軌，在較寬松流動(dòng)性和系列刺激政策的支持下，未來(lái)數(shù)月有望維持穩(wěn)健良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要顯示，一些FOMC委員認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善且通脹回升，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)提早加息，前瞻指引需修改。但絕大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員同意，在正式?jīng)Q定前，仍需更多證據(jù)證明提早加息是妥當(dāng)?shù)摹?huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息爭(zhēng)論進(jìn)一步升溫，且整體氣氛略偏鷹派。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑻嵩玳_(kāi)始加息的預(yù)期再受提振，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，對(duì)銅價(jià)將產(chǎn)生壓制作用。

現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，升水重返上行通道

在前期銅升水持續(xù)高企后，7月起升水開(kāi)始回落，逐步維持在平水附近窄幅波動(dòng)。但從8月中旬交割換月以后，精銅升水快速攀升，至8月22日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)現(xiàn)銅升水已經(jīng)上漲至430元/噸。

近期現(xiàn)貨銅升水迅速走高，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需趨緊。因7月滬倫銅比值低迷，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度較大，打壓了進(jìn)口意愿，令8月的精銅進(jìn)口量受到拖累。市場(chǎng)上流通的進(jìn)口銅受限，使得供應(yīng)受到影響?？紤]到消費(fèi)旺季將至，加之現(xiàn)貨升水有望維持在較高水平，這將為銅價(jià)反彈提供支撐。

全球顯性庫(kù)存持續(xù)下滑

今年年初，全球三大交易所庫(kù)存為49.9341萬(wàn)噸，截至8月22日，三大交易所總庫(kù)存為25.6885萬(wàn)噸，下降幅度達(dá)48.56%。

分析全球顯性庫(kù)存持續(xù)走低的原因，一方面是實(shí)際消費(fèi)對(duì)銅庫(kù)存的消耗。今年以來(lái)，中國(guó)銅需求維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，歐美銅消費(fèi)伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不斷回暖，導(dǎo)致對(duì)銅庫(kù)存的消耗出現(xiàn)增長(zhǎng)。另一方面是顯性庫(kù)存的隱性化。因LME倉(cāng)儲(chǔ)新規(guī)對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)公司及貿(mào)易商過(guò)往盈利模式的負(fù)面影響，許多原本儲(chǔ)存于LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)中的銅被轉(zhuǎn)移到非注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)，這個(gè)“隱性化”的過(guò)程令部分銅庫(kù)存難以被跟蹤。

全球交易所庫(kù)存持續(xù)低位徘徊對(duì)銅價(jià)而言是利多，但需要提醒投資者的是，第一，庫(kù)存的下行不可能“永無(wú)止境”，到達(dá)一定低位時(shí)將會(huì)“降無(wú)可降”，并或?qū)⑥D(zhuǎn)為升勢(shì)。第二，被隱性化的庫(kù)存若重新浮出水面，將會(huì)改變當(dāng)今的庫(kù)存格局。

展望后市，銅價(jià)仍有反彈空間。宏觀面上，盡管中國(guó)8月匯豐制造業(yè)PMI遜于預(yù)期，但疲弱的數(shù)據(jù)增加了后期寬松與刺激政策加碼的可能性，在溫和向好的內(nèi)外環(huán)境中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)復(fù)蘇，銅需求有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)提早加息的預(yù)期增強(qiáng)則對(duì)銅價(jià)有抑制作用?；久嫔?，現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步改變前期供需偏寬松的局面，轉(zhuǎn)而趨緊，將對(duì)銅價(jià)提供較大的上行助力，銅價(jià)有望繼續(xù)反彈。