2月10日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)給市場開了個小小的玩笑。1月份居民消費價格總水平(CPI)同比上漲1.0%，此前不少媒體預言此數(shù)據(jù)為負。

    不過，工業(yè)品出廠價格(PPI)仍在下滑，為-3.3%，比上月降幅擴大了2.2個百分點。 

    交行首席經(jīng)濟學家連平等人認為，鑒于刺激計劃效果顯著，貸款增長很快等原因，“未來繼續(xù)降息的空間已經(jīng)不是很大”。

    降息預期大減

    1月份1.0%的CPI籃子中，上漲與下跌的子項同時存在。食品價格上漲4.2%(其中鮮菜價格環(huán)比上漲22.4%)，而非食品價格下降0.6%(交通和通信類價格同比下降2.5%，居住類價格同比下降2.3%)。消費品價格上漲1.5%，但服務項目價格下降0.8%。

    此前，多數(shù)媒體預期1月份CPI為負，國家信息中心預測部首席經(jīng)濟學家祝寶良指出，1月份CPI為正主要是受翹尾因素影響。他表示，同樣受此因素影響，2-3月份CPI將均為負值(翹尾因素分別為-2.5%和-1.8%)。

    盡管CPI仍有繼續(xù)走低之勢，但市場關于降息的預期已經(jīng)明顯減弱。

    中金公司雖然仍堅持認為仍有54bp的降息空間，但也指出，央行一季度不大可能再降息。

    交行首席經(jīng)濟學家連平認為，“目前已經(jīng)沒有多大降息空間”。

    首先，目前國內市場上的存貸利率與美國市場上實際的存貸利率相差不多，進一步降息有可能會導致資本外流，這是貨幣當局目前不愿意看到的。

    其次，央行會考慮銀行盈利狀況，連續(xù)降息已使銀行利潤受到很大影響。由于降息和經(jīng)濟下滑因素，他估計今年銀行整體利潤可能降到5%-10%，去年利潤猛增的銀行，如浦發(fā)等可能只有微弱的增長。在此情況下，繼續(xù)降息會使銀行利潤壓力更大。

    第三，貨幣政策應有前瞻性。盡管PPI下降很明顯，但要知道去年價格基數(shù)很高，同時還要看到，一些大宗商品如煤、鋼材價格已經(jīng)開始上漲。在工業(yè)品出廠價格中，盡管黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價格和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價格同比分別下降7.2%和24.6%，但煤炭開采和洗選業(yè)出廠價格同比上漲22.7%，其中原煤出廠價格上漲12.3%；汽油、煤油出廠價格分別上漲2.1%和3.1%。

    “這說明CPI走勢或將發(fā)生變化”，連平稱。由于資金面寬裕，銀行積極放貸，去年以來的中央經(jīng)濟刺激計劃效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

    他認為，如果一季度出現(xiàn)拐點，則沒必要降息。隨著時間推移，這種必要性會進一步降低。

    不支持降息的理由還在于，它并不能根本解決目前中國經(jīng)濟的主要問題。“目前主要是產(chǎn)能過剩和市場信心不足，僅靠降息不能解決這些。”原花旗銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家沈明高表示。

    2008年12月份，消費者信心指數(shù)跌至87.3的歷史低位。2008年四季度，企業(yè)景氣指數(shù)僅為107，遠低于三季度128.6的水平；企業(yè)家信心指數(shù)為94.6，遠低于三季度123.8的水平。在利率降低到一定程度后，更大的問題是擴展融資渠道，讓企業(yè)通過直接融資解決問題，這“利于降低企業(yè)成本，刺激投資生產(chǎn)”。

    聯(lián)合證券債券分析師張晶指出“目前央行降息的預期大為減弱”。低利率將維持較長一段時間，這有利于減輕企業(yè)在“存貨最小化”過程中所面臨的財務風險，也有利于恢復對經(jīng)濟發(fā)展的信心。

    連平和沈明高認為準備金率仍有下調空間，而匯率將基本保持穩(wěn)定。

    一季度是拐點？

    盡管多數(shù)人士認為，在此輪經(jīng)濟危機中，中國將是率先復蘇的國家，但目前中國經(jīng)濟是否已經(jīng)轉暖仍存在很大爭議。

    連平預計，由于積極財政政策和寬松貨幣政策效果明顯，GDP增速在今年一季度或將出現(xiàn)拐點。

    “主要是金融支持力度大”，連平稱。2008年12月份，金融機構新增貸款達到了7400億元人民幣，創(chuàng)下了繼2008年1月份以來的單月新增最高額。截至2008年12月份，金融機構人民幣貸款余額突破30萬億元，貸款增速達到18.9%。全年貸款新增額接近5萬億元。

    他分析，從資金來源看，中國主要的投資主體是銀行。由于去年底銀行投資“大而快”，拉動經(jīng)濟增長的效應就非常顯著。

    不過，值得注意的是，此輪投資主要投向了基建項目，其對就業(yè)的帶動作用受到不少學界人士的質疑。

    對此，連平認為，中國情況與西方不同，美國經(jīng)濟增長主要靠消費拉動，而在中國，投資、消費、出口三駕馬車力量比較均衡，而目前投資的拉動作用更為明顯。銀行貸款增加會帶來投資增加，從而會拉動GDP增長，而DP增長本身會帶來就業(yè)增長。

    他表示，由于利差小，銀行資金充裕，銀行有很強的動力做大貸款規(guī)模，“這樣才能增加盈利水平”。不過，他對銀行投資增速是否能保持也表示質疑，“一季度大家都會比較積極，但下來就難說了。”

    祝寶良認為，目前產(chǎn)能過剩嚴重，這至少需要一到一年半的消化期，“說目前經(jīng)濟已經(jīng)觸底反彈為時尚早”。他估計今年前兩個季度GDP增速可能為6%-7%。

    中行國際金融研究所副所長宗良認為，經(jīng)濟是否回暖一個很大的關鍵是看出口。因為投資、消費不可能再大幅增加，若出口增長較快會極大提振市場信心。而且出口的多是工業(yè)品，對恢復經(jīng)濟增長影響很大。他表示目前尚未看到出口恢復性增長的跡象。

    國研中心一位權威人士同樣對目前經(jīng)濟轉暖的觀點表示質疑。“須看一季度情況才能清楚，現(xiàn)在不宜匆忙下結論”。

    他指出，此次經(jīng)濟危機情況與1998年有兩個明顯不同：一是外需大幅減少(1998年外需變化不大，只用應對價格競爭)，二是危機來臨時國內經(jīng)濟調整尚未完成，內外交困(1998年危機來臨前經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)軟著陸)。“這輪的困難比上輪大得多”。