上周五晚央行意外降息的消息讓鋅價隨后一舉突破前兩周的整理平臺，雖然本周初鋅價并沒有繼續(xù)大幅上行，但由于降息周期開始，終端需求面臨好轉(zhuǎn)的空間很大。

降息周期開始將對地產(chǎn)和基建產(chǎn)生持續(xù)利好，企業(yè)融資成本下降有助于制造業(yè)進一步持續(xù)復(fù)蘇。不過，對于需求的復(fù)蘇拉動將是逐漸產(chǎn)生作用而非一蹴而就，這有助于鋅價中長期上行。

下半年以來，通過對華東及華南下游企業(yè)的調(diào)研我們了解到，今年華東地區(qū)鋅消費依然穩(wěn)定增長。華南地區(qū)較弱，主要因資金緊張，華東地區(qū)地產(chǎn)相關(guān)鋅合金企業(yè)表現(xiàn)最弱，主要因地產(chǎn)行業(yè)萎縮。而貨幣寬松政策的持續(xù)無疑將對以上兩個方面產(chǎn)生利好。

需求方面，今年鍍鋅產(chǎn)量和出口維持高速增長，1—10月我國鍍層板產(chǎn)量累計同比增長14.28%，1—10月鍍層板累計出口更是達到31.79%。相對供應(yīng)放緩，今年國內(nèi)需求增速將大于供應(yīng)增速。

今年現(xiàn)貨供應(yīng)緊張則有多方面原因。一是產(chǎn)量增速下降。今年國內(nèi)鋅錠產(chǎn)出增速較去年明顯放緩，上半年月均產(chǎn)出44.5萬噸，三季度月均產(chǎn)出為50.3萬噸，10月產(chǎn)出51萬噸，1—10月累計產(chǎn)出同比增長4.35%，環(huán)保壓力及冶煉產(chǎn)能受限是產(chǎn)出增速放緩的主要原因，四季度產(chǎn)出料與三季度持平。

二是顯性庫存大幅減少。國內(nèi)交易所鋅庫存連續(xù)下滑，由年初的24萬噸降至目前的10萬噸左右，11月合約交割后，期貨庫存已不到3萬噸。庫存下降主要因冶煉產(chǎn)出增速下降，比價較低導(dǎo)致大量庫存在保稅庫滯留，部分資金實力較為雄厚的貿(mào)易商有囤貨的可能。

三是貿(mào)易升水連續(xù)下滑。去年年底到今年年初，零單貿(mào)易升水高達190美元/噸，今年以來則持續(xù)下滑，目前僅為100美元/噸上下，主要源于進口虧損以及融資貿(mào)易收緊。

四是報關(guān)進口量萎縮。報關(guān)進口量同樣源于進口虧損，長單貿(mào)易進入保稅庫并未報關(guān)進口，導(dǎo)致今年保稅庫鋅錠量維持高位，四季度逐漸流出，部分報關(guān)進口交貨，同時部分轉(zhuǎn)至東南亞國家。

五是出口大幅增加。自6月以來，我國精煉鋅出口大量增加，10月出口2.58萬噸，而同期進口僅2.5萬噸，1—10月累計出口8.7萬噸。下半年鋅出口增加主要因國內(nèi)報關(guān)進口虧損，以及青島港事件影響，部分鋅轉(zhuǎn)向了馬來西亞、菲律賓等升水高于國內(nèi)的東南亞國家。

綜上所述，供應(yīng)方面，由于冶煉產(chǎn)能繼續(xù)受限，以及凈進口轉(zhuǎn)為凈出口持續(xù)，國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)料仍偏緊。需求方面，降息周期開始將對地產(chǎn)和基建產(chǎn)生持續(xù)利好，企業(yè)融資成本下降有助于制造業(yè)進一步復(fù)蘇。因此，鋅價將易漲難跌，進一步上行可期。