上周三晚間，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最近一次貨幣政策制定會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要，多名美聯(lián)儲(chǔ)理事在會(huì)議上表示將要推出QE3以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克再次強(qiáng)調(diào)了這一預(yù)期。此番言論，極大刺激了國(guó)內(nèi)外的貴金屬期貨，基本金屬相比之下卻相形見(jiàn)絀。筆者認(rèn)為，中國(guó)和亞洲其他國(guó)家才是決定鋅價(jià)的主要力量，歐洲和美國(guó)對(duì)鋅價(jià)的影響并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)大。

供需兩端，中國(guó)均占主導(dǎo)。根據(jù)國(guó)際鉛鋅小組IZLSG的統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)鋅產(chǎn)量為552萬(wàn)噸，從2009年開始，我國(guó)鋅產(chǎn)量就接近全球總產(chǎn)量的一半。2011年國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)量為546萬(wàn)噸，約占全球消費(fèi)總量的43%，如果算上其他亞洲國(guó)家，合計(jì)占比超過(guò)63%。此外，中國(guó)與許多大宗商品出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系十分緊密，包括巴西、澳大利亞、加拿大、印度尼西亞、南非、新西蘭、阿根廷和蒙古等。中國(guó)和亞洲其他各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯，大宗商品出口受創(chuàng)，進(jìn)而影響到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而歐美國(guó)家對(duì)鋅價(jià)的影響卻較小，尤其是美國(guó)。倫鋅在2011年2月份走弱，預(yù)示著亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩，此時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)卻一路上行，并在2012年屢創(chuàng)新高。

行業(yè)減產(chǎn)，停產(chǎn)局面依舊。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，自今年3月起，國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量較去年同期下滑明顯，1—7月份累計(jì)產(chǎn)量為271.9萬(wàn)噸，同比下降達(dá)6.6%。上海有色網(wǎng)（SMM）的月度冶煉調(diào)研也反映了以上情況，今年1—7月份國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋅冶煉企業(yè)平均開工率僅為60.11%，較去年同期的78.26%減少18.15個(gè)百分點(diǎn)。

今年以來(lái)，受行業(yè)不景氣以及其他外部因素影響，國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)普遍遭遇成本與產(chǎn)品價(jià)格倒掛的窘境。據(jù)近期已公布的上市鋅冶煉企業(yè)半年報(bào)，除了紫金礦業(yè)(601899,股吧)外，株冶集團(tuán)(600961,股吧)、中金嶺南(000060,股吧)、ST鋅業(yè)以及羅平鋅電上半年銷售均出現(xiàn)虧損，其中株冶集團(tuán)與ST鋅業(yè)虧損額較去年同期出現(xiàn)擴(kuò)大。

鋅價(jià)持續(xù)低迷，原輔料價(jià)格、用工成本、環(huán)保成本的上升，以及下游需求的疲憊，是導(dǎo)致企業(yè)虧損的主要原因。為減小生產(chǎn)虧損以及產(chǎn)品庫(kù)存壓力，今年不少冶煉企業(yè)紛紛將檢修期提前，最早在4月份，并且今年檢修無(wú)論是持續(xù)時(shí)間，還是涉及產(chǎn)能，都超過(guò)去年，因此今年鋅產(chǎn)量同比出現(xiàn)大幅下滑。

地方版“四萬(wàn)億”受制于融資能力。從鋅的下游消費(fèi)情況來(lái)看，鍍鋅毫無(wú)疑問(wèn)是占比最大的部分。而鍍鋅的需求好壞直接取決于國(guó)內(nèi)的基建投資與房地產(chǎn)景氣程度。在管理層依舊高調(diào)宣布地產(chǎn)調(diào)控不放松的情況下，基建投資力度成為鋅下游消費(fèi)是否復(fù)蘇的關(guān)鍵。

7月份國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)公布后，長(zhǎng)沙、蘇州、貴陽(yáng)等地紛紛推出了上千億、上萬(wàn)億的投資方案以刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，市場(chǎng)一致將其解讀為地方版的“四萬(wàn)億”。2009年官方版“四萬(wàn)億”投資為經(jīng)濟(jì)反彈付出了通脹高企和地方政府債臺(tái)高筑的代價(jià)。央行雖然今年以來(lái)數(shù)次降準(zhǔn)調(diào)息，但仍然小心翼翼，以防止通脹隨時(shí)反彈，銀根依然趨緊。地方政府在2009年大規(guī)模刺激時(shí)大量舉債，債務(wù)負(fù)擔(dān)已十分沉重，不太可能繼續(xù)借錢來(lái)加大投資力度，因此，本次地方版“四萬(wàn)億”或會(huì)受制于融資能力，對(duì)基本金屬消費(fèi)的提振力度將有限。

綜上所述，鋅價(jià)走勢(shì)主要取決于中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)情況。鑒于目前羸弱的基本面，滬鋅操作上建議中長(zhǎng)線空單繼續(xù)持有。