7月以來，滬鎳在基本面疲弱和A股市場拖累下大幅下行，價格屢破新低，目前已跌破電解鎳和鎳鐵企業(yè)生產(chǎn)成本，大多數(shù)企業(yè)面臨虧損，市場多空分歧明顯。我們認(rèn)為，鎳礦與金屬鎳的去庫存是主要支撐因素，鎳價下行空間受限。

鎳礦持續(xù)去庫存

由于國內(nèi)鎳礦產(chǎn)量零增長，并且進(jìn)口下降，截至7月17日，我國主要港口紅土鎳礦庫存為1495萬噸，周環(huán)比減少10萬噸，年初為1945萬噸。6月后港口紅土鎳礦庫存下降趨勢加劇，預(yù)計(jì)至今年年底，港口紅土鎳礦庫存將降至1300萬噸。

鎳進(jìn)入去庫存階段

當(dāng)前，LME鎳庫存為46萬噸，加上生產(chǎn)商和消費(fèi)商庫存，全球總庫存為57萬噸，庫存消費(fèi)周為15.5周。全球鎳產(chǎn)量增速下滑始于2014年一季度，但是消費(fèi)增速下滑從2014年三季度才開始，在四季度觸及低點(diǎn)后，2015年又有所回升，二季度已經(jīng)出現(xiàn)抬頭跡象，預(yù)計(jì)三季度消費(fèi)增速仍會進(jìn)一步上行。

后市鎳產(chǎn)量將低于消費(fèi)量，即全球鎳市場面臨去庫存。預(yù)計(jì)至2015年年末，庫存消費(fèi)周將降至14周，而LME鎳價與鎳的全球庫存消費(fèi)比存在較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

鎳整體供應(yīng)下降

國內(nèi)六大交割品牌生產(chǎn)商電解鎳年產(chǎn)量預(yù)計(jì)在18萬—19萬噸，其中金川電解鎳產(chǎn)量80%以長單交付。預(yù)計(jì)下半年電解鎳產(chǎn)量增速會下降，一是由于目前價格處于低位，電解鎳企業(yè)全線虧損；二是由于在資源瓶頸下，電解鎳將面臨持續(xù)的產(chǎn)能壓縮過程。2011年以來，進(jìn)口電解鎳呈下降趨勢，預(yù)計(jì)2015年進(jìn)口總量低于2014年。電解鎳產(chǎn)量難增，進(jìn)口下滑。

國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量出現(xiàn)明顯萎縮，尤其是高鎳鐵產(chǎn)量下滑明顯。一季度鎳鐵企業(yè)開工率在30%下方，二季度有所上升，但遠(yuǎn)不及去年同期，上半年國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量同比減少33%。產(chǎn)出下滑有三方面的原因：一是環(huán)保壓力，二是原料供應(yīng)受限，三是進(jìn)口鎳鐵沖擊國內(nèi)市場，鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)的利潤縮減。

終端需求三季度或抬頭

不銹鋼需求低迷，出貨難，不過產(chǎn)量依然維持8%以上的增速。庫存方面，截至6月底，300系不銹鋼庫存為22.5萬噸，不銹鋼總庫存為30萬噸，較年初的26.4萬噸高出12%，但較去年同期的36萬噸下降了17.9%。下半年，房產(chǎn)銷售企穩(wěn)復(fù)蘇將帶動板材類鋼鐵需求，因此需求層面目前處于黎明前的黑暗階段。

綜上，我們認(rèn)為目前支撐鎳價的主要因素是鎳礦與金屬鎳進(jìn)入去庫存階段，鎳價下行空間受限。但是鑒于7、8月為傳統(tǒng)需求淡季，鎳價料將呈現(xiàn)低位振蕩。鎳價在四季度上行是大概率事件，12月有出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)的可能。