隨著上周鋅價大幅回落，天津0#鋅錠較滬市價差自升水10元/噸，逐步持續(xù)擴大至升水200元/噸。SMM認為，上述升水?dāng)U大主要有以下原因：第一，北方冶煉廠惜售挺價情緒明顯。雖然9月北方煉廠檢修不多，多數(shù)正常開工，但周內(nèi)鋅價連續(xù)下挫，加劇煉廠低位惜售情緒，挺價意愿明顯。第二，天津市場下游逢低略備。近期，下游逢低備貨略有增加，延長庫存周期，帶動市場成交較此前稍有改善。第三，滬市現(xiàn)鋅承壓。由于滬倫比值高企，刺激進口鋅持續(xù)流入，除雙燕等品牌，其余品牌價格承壓，滬津價差擴大。SMM還認為，由于兩市價差持續(xù)走高，部分貿(mào)易商將上海地區(qū)0#低價品牌寶徽、銅冠、比利時等鋅錠貨源轉(zhuǎn)移至天津、山東等周邊市場銷售。加之9月份鋅冶煉廠開工高企，且三季度末持貨商開始拋貨換現(xiàn)，因此未來天津地區(qū)0#鋅錠較上海地區(qū)的升水會有所回落。

由于鋅價的持續(xù)下跌，政府環(huán)保監(jiān)管力度加強等因素，導(dǎo)致北方鋅礦供應(yīng)依然穩(wěn)定，而南方的鋅礦供應(yīng)繼續(xù)緊缺。受此影響，鋅精礦加工費未來或?qū)⒗^續(xù)下滑，全國鋅精礦南北分化的局面一時也難以扭轉(zhuǎn)。由于鋅冶煉廠資金壓力增大，中小型鋅冶煉廠受鋅價大幅下跌而被迫減停產(chǎn)，同時下半年新增/擴建鋅冶煉項目的年產(chǎn)能有限，限制了未來精煉鋅供應(yīng)的上升空間。在需求端，目前消費淡季的疲軟局面尚未明顯改善，終端領(lǐng)域訂單依舊惜售，下游企業(yè)資金壓力加大，虧損程度加深，限制當(dāng)前的開工熱情。但在今年1-8月，中國政府依然維持著較快的投資項目審批速度，已經(jīng)通過了大約1.05億元的投資項目總額，累計同比增速超過150%。為了防止經(jīng)濟增長失速，下半年基建工程領(lǐng)域的投資項目將逐漸開工上馬，從而對鋅的下游消費起到提振作用，未來鋅價仍有再度反彈的空間。

在鋅精礦供應(yīng)端，因為9月18-9月21日廣西南寧召開東盟博覽會，當(dāng)?shù)氐V山炸藥使用受限，部分中小型礦山被迫停產(chǎn)一周左右時間。此外，四川涼山地區(qū)的部分鉛鋅礦山因為嚴格的環(huán)保要求，因此仍處于減產(chǎn)檢修的狀態(tài)。整體來看，近期南方地區(qū)的鋅精礦山開工情況較上半年有所好轉(zhuǎn)，但因為鋅價持續(xù)下跌，生產(chǎn)熱情不高，整體上南方地區(qū)的鋅精礦供應(yīng)依然有限。北方地區(qū)，鉛鋅礦山依然開工穩(wěn)定，供應(yīng)平穩(wěn)。全國范圍內(nèi)，鋅精礦供應(yīng)仍維持“北松南緊”的格局。上周國產(chǎn)50品位鋅精礦現(xiàn)貨加工費主流報價仍維持在5300-5400元/金屬噸區(qū)間內(nèi)，部分廠商低價成交于5200元/金屬噸附近。進口鋅精礦上周較國產(chǎn)礦的盈利水平環(huán)比擴大210元/金屬噸至960元/金屬噸水平，市場成交尚可。50品位的進口鋅精礦現(xiàn)貨加工費表現(xiàn)平穩(wěn)，多集中在200-210美元/干噸。

在精煉鋅現(xiàn)貨市場，上周鋅價在基本金屬品種中的表現(xiàn)幾乎是最弱的。近期大量的鋅錠庫存涌入了LME的新奧爾良倉庫，同時注銷倉單卻巨幅減少，導(dǎo)致LME鋅錠整體庫存激增；同時，倫鋅現(xiàn)貨貼水幅度前期也有所擴大，一度突破20美元/噸水平，說明海外市場鋅錠需求較國內(nèi)明顯疲弱。在國內(nèi)鋅錠市場，鋅價的大幅下跌，導(dǎo)致部分鋅冶煉廠再度吸收，雙燕等品牌挺價明顯，品牌間價差擴大。不過，貿(mào)易商因為保值盤獲利，大多積極出貨，庫存也積極流出。在上周，0#鋅現(xiàn)貨基本由前期的貼水轉(zhuǎn)為升水格局，下游企業(yè)的按需采購量較前期增加，市場的整體交投略有改善，但仍難改供過于求的格局，而且上期所的鋅錠庫存最近幾周也是在持續(xù)增加。整體來看，近期LME的新奧爾良鋅錠庫存大幅增加的同時注銷倉單巨幅減少，是造成短期鋅價大跌的主要原因。同時，內(nèi)外現(xiàn)貨市場比較來看，近期內(nèi)強外弱，滬鋅相對較為抗跌。

從宏觀來看，上周美聯(lián)儲的9月FOMC會議是最大的宏觀經(jīng)濟事件，雖然會議聲明表示9月美聯(lián)儲不會加息，但是由于市場的關(guān)注點重歸中國疲弱的經(jīng)濟形勢，本應(yīng)收利好消息上漲的鋅價反而在第二天夜間再度大幅下跌。美聯(lián)儲主席耶倫還罕見地表示，未來中國和新興市場的表現(xiàn)是美聯(lián)儲關(guān)注的重點，并暗示中國經(jīng)濟的下行壓力，中國金融市場的震蕩已經(jīng)影響到了美聯(lián)儲的決策。而在9月13日公布的中國8月份重要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前中國實體經(jīng)濟的表現(xiàn)依然不容樂觀，仍然期待中國政府進一步的穩(wěn)增長政策出臺，加大刺激力度。預(yù)計在四季度，中央政府會進一步向地方政府施壓，加大已批準的基建項目的資金落實力度，提升開工速度。但是就短期來看，宏觀上暫無力度足夠大的刺激消息出臺。

綜上所述，宏觀面缺乏足夠的刺激信息，而倫鋅庫存的大幅增加，現(xiàn)貨市場鋅錠供應(yīng)過剩的格局仍未扭轉(zhuǎn)，下游需求遭遇“旺季不旺”的尷尬，令鋅價短期再度遭遇重挫。短期內(nèi)，關(guān)注我們對鋅價持謹慎悲觀的觀點，關(guān)注滬鋅主力短期能否守住14000元/噸的整數(shù)關(guān)口，如若繼續(xù)弱勢下行，關(guān)注13800元/噸的支撐力度。而中期來看，四季度中國的宏觀經(jīng)濟形勢有望因基建項目的實際投放開始好轉(zhuǎn)，在四季度內(nèi)，關(guān)注滬鋅主力能否重回15000元/噸上方。