鋼鐵股歷來(lái)是滬深股市中價(jià)格最低、走勢(shì)遲滯的一群。但在已過(guò)去的２００３年當(dāng)中，鋼

鐵股的表現(xiàn)卻令人刮目相看。股價(jià)的大幅上漲自不必說(shuō)，尤其重要的是，以往對(duì)于鋼鐵股的認(rèn)
識(shí)很大程度上被顛覆，在新一輪工業(yè)化過(guò)程中，鋼鐵行業(yè)的增長(zhǎng)潛力開(kāi)始得到股市投資者的重
視。

　　在２００４年中，鋼鐵行業(yè)的整體態(tài)勢(shì)如何？上市公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭能否保持？二級(jí)市
場(chǎng)還會(huì)不會(huì)“大煉鋼鐵”？

　　■重工業(yè)化背景下的高速成長(zhǎng)

　　需求是判斷鋼鐵行業(yè)走勢(shì)的重要指標(biāo)，在經(jīng)歷了２００３年產(chǎn)出與消費(fèi)的高增長(zhǎng)之后，鋼
鐵行業(yè)整體的“后勁”如何呢？

　　長(zhǎng)城證券金融研究所行業(yè)研究員黃靜通過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)化階段進(jìn)行對(duì)比，做出中國(guó)鋼材
消費(fèi)處于快速增長(zhǎng)階段的結(jié)論。

　　根據(jù)國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)１９７４年發(fā)表的著名文章《鋼消費(fèi)強(qiáng)度和國(guó)民經(jīng)濟(jì)總值結(jié)構(gòu)》的觀
點(diǎn)，鋼材消費(fèi)量與該國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、工業(yè)化進(jìn)程密切相關(guān)，在一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)
階段有所不同。在工業(yè)化初期，由于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施（交通運(yùn)輸、水利、能源、建筑、通訊等）
建設(shè)剛剛開(kāi)始，對(duì)鋼材需求量大，因而消費(fèi)量增長(zhǎng)速度高；隨著工業(yè)化的完成，基礎(chǔ)設(shè)施逐漸
完備，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在國(guó)民生產(chǎn)總值的比例迅速增高，而這些產(chǎn)業(yè)消耗鋼材較
少，因此鋼材消費(fèi)量的增長(zhǎng)速度就會(huì)減緩以致出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。 表1：主要8個(gè)下游行業(yè)2005年鋼
材消費(fèi)量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)噸）

　　可見(jiàn)，一國(guó)完成工業(yè)化與鋼材消費(fèi)峰值（飽和點(diǎn)）有內(nèi)在的聯(lián)系。這一規(guī)律在西方已經(jīng)完
成工業(yè)化的國(guó)家中得到了驗(yàn)證，如美國(guó)鋼材消費(fèi)量的峰值就出現(xiàn)在其基本完成工業(yè)化的１９７
３年。黃靜認(rèn)為，中國(guó)目前仍然處于工業(yè)化進(jìn)程中是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，按照上述規(guī)律，鋼鐵工
業(yè)將伴隨著工業(yè)化進(jìn)程而不斷發(fā)展，并對(duì)工業(yè)化進(jìn)程起到巨大推動(dòng)作用。具體到２００４年－
２００５年，中國(guó)的鋼材消費(fèi)仍將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　華夏證券研究所行業(yè)研究員曲麗從大國(guó)經(jīng)濟(jì)模式角度解釋了鋼鐵行業(yè)現(xiàn)階段的高速擴(kuò)張。
一般大國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)經(jīng)歷比較有規(guī)律的三個(gè)階段：一是以家電、輕紡為代表的輕工業(yè)經(jīng)濟(jì)成
長(zhǎng)；二是以鋼鐵、能源、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施為特征的重工業(yè)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；三是以信息、電子、
機(jī)械、高科技為龍頭的成長(zhǎng)模式。中國(guó)目前正處在重工業(yè)增長(zhǎng)的第二階段，其經(jīng)濟(jì)特征是中長(zhǎng)
期增長(zhǎng)，這決定了鋼鐵行業(yè)的景氣度在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)長(zhǎng)期保持。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所行業(yè)研究員孫占軍指出，影響中國(guó)鋼鐵行業(yè)的主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為固
定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值，固定資產(chǎn)投資大約影響６０％的鋼材需求，工業(yè)增加值影響約４
０％。就目前形勢(shì)看，這兩項(xiàng)因素對(duì)鋼材需求增長(zhǎng)仍然表現(xiàn)為“利好”作用。

　　一方面，２００４年固定資產(chǎn)投資不會(huì)大幅度下滑，預(yù)計(jì)仍然能夠維持在２０％以上。對(duì)
比前三年的走勢(shì)，２０％的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率足以支持鋼鐵行業(yè)１５％－２０％的增長(zhǎng)。而
即使固定資產(chǎn)投資由于宏觀政策調(diào)控而下滑，但由于政策的時(shí)滯效應(yīng)以及固定資產(chǎn)投資建設(shè)自
身慣性，預(yù)計(jì)真正能對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生作用至少是在２００４年三季度之后。

　　另一方面，對(duì)工業(yè)增加值貢獻(xiàn)較大的主要行業(yè)多是用鋼大戶(hù)。其中，建筑、汽車(chē)、造船等
８大行業(yè)鋼材消費(fèi)量約占消費(fèi)總量的８０％。目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資具有較強(qiáng)的持續(xù)性，勢(shì)頭雖
有所減緩，但總體趨勢(shì)不變。同時(shí)，汽車(chē)、機(jī)械、家電等下游行業(yè)都持續(xù)看好，鋼材需求穩(wěn)步
增長(zhǎng)。

　　黃靜根據(jù)這８大行業(yè)年增長(zhǎng)速度反推鋼材需求量，預(yù)測(cè)２００５年包括重復(fù)材（一些進(jìn)口
鋼材由中間產(chǎn)品到最終產(chǎn)品的過(guò)程中被重復(fù)計(jì)算），總需求為３００００萬(wàn)噸（見(jiàn)表１）。

　　中富證券行業(yè)研究員王藝表示，２００１年—２００３年中國(guó)鋼材消費(fèi)年增長(zhǎng)率均達(dá)２
０％，未來(lái)兩年，由于受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控政策的時(shí)滯影響，增速將有所放緩，但仍然能保持較高
的增長(zhǎng)水平。

　　■產(chǎn)能擴(kuò)張加劇結(jié)構(gòu)矛盾

　　從近期來(lái)看，鋼鐵的需求暫時(shí)不會(huì)大幅減少，但是，投資熱帶來(lái)的產(chǎn)能急劇擴(kuò)張卻帶來(lái)了
隱憂。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，２００３年１－１０月，鋼鐵行業(yè)在建項(xiàng)目３０３８?jìng)€(gè)，增長(zhǎng)５
９％，計(jì)劃總投資３１９５億元，完成投資１０８０億元，增長(zhǎng)１２７％。

　　招商證券研發(fā)中心行業(yè)研究員張鐳認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)的發(fā)展從來(lái)不是一個(gè)總量問(wèn)題，而是結(jié)
構(gòu)問(wèn)題，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的著眼點(diǎn)也正是要解決高端產(chǎn)品自給不足的缺陷。產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張將使
鋼鐵行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡的局面更加嚴(yán)峻。 表2：2005年供需結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)噸）

　　鋼材按外形可以分為型材、板材、管材、金屬制品四大類(lèi)。一般而言，板材的附加值高，
其中薄板又是板材中附加值最高的產(chǎn)品，這一類(lèi)產(chǎn)品主要滿(mǎn)足工業(yè)用途；型材的附加值相對(duì)較
低，特別是線材和小型材，這一類(lèi)產(chǎn)品主要用于建筑業(yè)。

　　中國(guó)鋼材產(chǎn)量中高附加值產(chǎn)品比重一直偏低，以板管比作為衡量指標(biāo)（板材與管材的比
值），從１９９０年到２０００年，中國(guó)鋼材產(chǎn)量雖然實(shí)現(xiàn)了翻番，但是板管比只從３７％提
高到４１．７％，２００２年的板管比為４６．２％，與世界其他國(guó)家６０％相比仍有很大差
距。

　　２００３年前８?jìng)€(gè)月，作為低端產(chǎn)品的小型材和線材國(guó)內(nèi)生產(chǎn)量大于表觀消費(fèi)量，均為凈
出口的產(chǎn)品。而附加值最高的薄板仍有賴(lài)于大量進(jìn)口，凈進(jìn)口量達(dá)１７７３萬(wàn)噸，占表觀消費(fèi)
量的比重為５３．１％，其中鍍鋅板的自給率最低，只有３０．２％。

　　總的看來(lái)，鋼材市場(chǎng)的供需狀況是高端產(chǎn)品國(guó)內(nèi)產(chǎn)能無(wú)法滿(mǎn)足消費(fèi)和低端產(chǎn)品供大于求
（見(jiàn)表２）。

　　盡管從長(zhǎng)期看，建筑鋼材產(chǎn)能明顯過(guò)剩，但短期內(nèi)，這一類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格卻出現(xiàn)了很大漲
幅?；仡櫍玻埃埃衬暌詠?lái)的鋼材市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)（見(jiàn)圖１），鋼材綜合指數(shù)較２００３年年初有
接近４０％的升幅，但不同產(chǎn)品上漲的時(shí)間有所區(qū)別。前３個(gè)月主要是板材上漲（見(jiàn)圖２），
之后在進(jìn)口鋼材的沖擊下價(jià)格回落；不久，隨著建筑鋼材消費(fèi)旺季的到來(lái)，螺紋鋼、線材行情
開(kāi)始發(fā)動(dòng)，并一直持續(xù)了半年，進(jìn)入四季度，螺紋鋼價(jià)格更是高歌猛進(jìn)，一路暴漲（見(jiàn)圖
３）。

　　上游瓶頸效應(yīng)顯現(xiàn)

　　鋼鐵行業(yè)的熱度很快傳導(dǎo)到了產(chǎn)業(yè)鏈的上游，“大煉鋼鐵”使得能源、原材料的供應(yīng)形勢(shì)
急劇緊張起來(lái)，上游產(chǎn)業(yè)的瓶頸也可能對(duì)鋼鐵的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。

　　由于各家鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，原材料自給率存在差別，其成本構(gòu)成有一定差異。平均
來(lái)看，原料、燃料占總成本的７５％，人工、管理等各項(xiàng)費(fèi)用占２５％。在原料中鐵礦石占煉
鐵成本的６０％，焦炭、電力和水等資源約占煉鐵成本的４０％。

　　自１９８１年寶鋼投產(chǎn)起，中國(guó)鋼鐵工業(yè)開(kāi)始大量利用國(guó)外的鐵礦石資源。從２０００年
開(kāi)始，國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口量年增長(zhǎng)率始終保持在２０％以上。根據(jù)黃靜的計(jì)算，２００３年的進(jìn)
口量將達(dá)到１４０００萬(wàn)噸，而２００５年則需要進(jìn)口鐵礦石１８０００萬(wàn)噸。按現(xiàn)有開(kāi)采和
運(yùn)輸能力，目前４個(gè)主要鐵礦石出口國(guó)（澳大利亞、巴西、印度、南非）已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足中國(guó)對(duì)
進(jìn)口鐵礦石需求的增長(zhǎng)，因此鐵礦石資源的緊缺對(duì)中國(guó)鋼鐵工業(yè)發(fā)展的制約將越來(lái)越嚴(yán)重。

　　一般大型鋼鐵企業(yè)都采取自購(gòu)冶金煤冶煉焦炭的生產(chǎn)方式，中小企業(yè)則需要外購(gòu)焦炭。中
國(guó)作為世界第一大焦炭生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，焦炭生產(chǎn)能力比較富裕。但是煉焦所需冶金煤資源的
制約越來(lái)越明顯，２００３年冶金煤進(jìn)口數(shù)量開(kāi)始顯著增長(zhǎng)。

　　鋼鐵是典型的高耗能行業(yè)，一家產(chǎn)量數(shù)百萬(wàn)噸的鋼鐵企業(yè)，就需要一家中型電廠的發(fā)電量
與之匹配。２００３年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)與能源緊張的矛盾日趨突出，全國(guó)有２１個(gè)省市出
現(xiàn)了不同程度的拉閘限電，一些鋼鐵企業(yè)也受到了影響。

　　以上種種情況，均導(dǎo)致了鋼材生產(chǎn)成本的增加。受亞洲尤其是中國(guó)需求旺盛的影響，２０
０３年進(jìn)口礦石價(jià)格呈逐月上漲態(tài)勢(shì)，同時(shí)運(yùn)力緊張使得海運(yùn)費(fèi)比２００３年年初上漲１倍；
焦炭?jī)r(jià)格漲幅之巨，由山西焦化（６００７４０）等焦炭類(lèi)上市公司的利潤(rùn)大增當(dāng)中可 見(jiàn)一
斑；近期，電價(jià)和煤價(jià)也出現(xiàn)上調(diào)。

　　上游瓶頸對(duì)產(chǎn)量的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。據(jù)產(chǎn)業(yè)人士介紹，一些鋼鐵企業(yè)原來(lái)是每周７天三
班倒，現(xiàn)在開(kāi)工時(shí)間縮短了一半。在個(gè)別地區(qū)甚至出現(xiàn)了電、煤等商品“有價(jià)無(wú)貨”的局面。
孫占軍預(yù)測(cè)，２００４年因能源、原材料緊張之故，鋼鐵行業(yè)將有５％～１０％的產(chǎn)能無(wú)法實(shí)
現(xiàn)。

　　■行業(yè)政策“利多”上市公司

　　面對(duì)低端項(xiàng)目重復(fù)上馬和能源形勢(shì)日趨惡化的情況，行業(yè)管理部門(mén)終于坐不住了。

　　２００３年１２月１９日，關(guān)于鋼鐵行業(yè)發(fā)展問(wèn)題的高層內(nèi)部座談會(huì)在廣州舉行，《鋼鐵
產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》醞釀出臺(tái)。在產(chǎn)業(yè)政策未出臺(tái)之前，為了遏止當(dāng)前鋼鐵工業(yè)盲目發(fā)展的勢(shì)頭，
國(guó)家發(fā)改委尋求另一個(gè)解決方案，即通過(guò)發(fā)布《關(guān)于制止鋼鐵工業(yè)盲目發(fā)展若干規(guī)定的通
知》，從加強(qiáng)政策引導(dǎo)、嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入、加強(qiáng)土地管理和改進(jìn)銀行信貸等多方面對(duì)不合格項(xiàng)目
“圍追堵截”。這些嚴(yán)厲的行業(yè)政策對(duì)相關(guān)上市公司的影響，卻被業(yè)內(nèi)人士解讀為利多。

　　方正證券研究所行業(yè)研究員王禹認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)政策將有利于減少盲目投資和重復(fù)建設(shè)產(chǎn)生的
過(guò)剩鋼鐵產(chǎn)能；增大鋼鐵行業(yè)的發(fā)展空間，改善鋼鐵市場(chǎng)總體環(huán)境；減少對(duì)鋼鐵生產(chǎn)原料的資
源爭(zhēng)奪；有利于抑制鐵礦石價(jià)格的繼續(xù)上漲，擴(kuò)大鋼鐵上市公司的盈利空間；有助于產(chǎn)業(yè)鏈上
相關(guān)行業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　孫占軍認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)政策著眼于鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)上市公司無(wú)疑是重大利好。一方
面，鋼鐵行業(yè)上市公司規(guī)模較大，產(chǎn)量都在２００萬(wàn)噸以上。另一方面，上市公司當(dāng)前著手進(jìn)
行的新建項(xiàng)目，目標(biāo)基本上都瞄準(zhǔn)了高端市場(chǎng)，不在產(chǎn)業(yè)政策限制之列（見(jiàn)表３）。

　　■業(yè)績(jī)分化

　　正如前邊所說(shuō)，鋼鐵行業(yè)的發(fā)展并非總量問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)歷了２００３年鋼鐵板
塊的整體大幅上揚(yáng)之后，２００４年，在政策和市場(chǎng)兩股力量的共同作用下，鋼鐵股業(yè)績(jī)將走
向分化。孫占軍認(rèn)為，一方面，從總量來(lái)看，預(yù)計(jì)２００４年鋼材生產(chǎn)和消費(fèi)仍然會(huì)保持１
４％左右的高增長(zhǎng)。鋼材價(jià)格總體將維持高位整理的態(tài)勢(shì)，但因成本上升過(guò)快，整個(gè)行業(yè)的利
潤(rùn)只能維持６％左右的小幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在２００４年三季度末達(dá)到此輪行業(yè)景氣上升周期的頂
峰。 表3：上市公司新增產(chǎn)能

　　另一方面，不同鋼材品種的走勢(shì)將分化。線材、螺紋鋼上半年價(jià)格維持高位，下半年將小
幅回調(diào)；薄板總體短缺，熱軋薄板價(jià)格在下半年的新增產(chǎn)能釋放時(shí)有一定壓力，冷軋持續(xù)看
好；中厚板因需求旺盛，新增產(chǎn)能少而維持強(qiáng)勢(shì)。

　　綜合各家觀點(diǎn)，一批優(yōu)勢(shì)地位上市公司不但２００３年業(yè)績(jī)出色（見(jiàn)表４），而且在２０
０４年的發(fā)展也被看好，其中的主要代表是占據(jù)高端產(chǎn)品市場(chǎng)的寶鋼股份（６０００１９）、
武鋼股份（６００００５）和鞍鋼新軋（０００８９８）。表4：部分鋼鐵上市公司2003年每
股收益預(yù)測(cè)

　　■鋼鐵股缺乏參照系

　　再好的基本面也只能支持有限的股價(jià)，再好的股票也不可能永遠(yuǎn)上漲。作為“價(jià)值”型資
產(chǎn)，鋼鐵股每經(jīng)過(guò)一段上漲之后，機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)重新審視這些股票是否已經(jīng)被高估。

　　在寶鋼股份只有５元多的時(shí)候，各家機(jī)構(gòu)按照各種估值方法得出的結(jié)論只有一個(gè)：買(mǎi)進(jìn)。
而當(dāng)股價(jià)上漲４０％、站上７元以后，多空分歧明顯加劇了，一些基金開(kāi)始大筆賣(mài)出。

　　鋼鐵股到底還有沒(méi)有上升空間呢？一個(gè)判斷方法是２００３年以來(lái)非常流行的“國(guó)際比
較”。一比之下，發(fā)現(xiàn)在同等規(guī)模的公司中，美國(guó)鋼鐵股市盈率奇高，而韓國(guó)、臺(tái)灣鋼鐵股市
盈率很低（見(jiàn)表６）。寶鋼、鞍鋼究竟應(yīng)該向誰(shuí)看齊呢？

　　張鐳對(duì)鋼鐵股市盈率的這一高一低分別做出了解釋。

　　在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中鋼鐵屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，鋼鐵企業(yè)普遍效益不佳，處于微利狀態(tài)。美國(guó)股市中的
這些微利股一般凈資產(chǎn)較高，而且股價(jià)處于長(zhǎng)期內(nèi)的低位，跌不下去以及市盈率很高并不代表
投資者看好。事實(shí)上，在各國(guó)股市當(dāng)中，微利股的市盈率參考意義都不大。表6：鋼鐵股的國(guó)
際比較

　　韓國(guó)、臺(tái)灣一方面處于工業(yè)化后期，GDP增長(zhǎng)緩慢，鋼鐵行業(yè)的成長(zhǎng)空間有限。而且這些
國(guó)家（地區(qū)）股市的平均市盈率水平就很低，比如韓國(guó)股市，長(zhǎng)期以來(lái)平均市盈率都在１０倍
以下。參考浦項(xiàng)和中鋼的市盈率水平不能不考慮市場(chǎng)的整體氛圍。

　　而中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化中期，GDP高速增長(zhǎng)，鋼鐵行業(yè)增長(zhǎng)至少還能持續(xù)十幾年，并且A股
市場(chǎng)的平均市盈率就很高。因此，寶鋼這類(lèi)股票無(wú)論是與美國(guó)、還是韓國(guó)鋼鐵股都不具備很高
的可比性。

　　由于沒(méi)有可靠的參照系，鋼鐵股如何定位成了一個(gè)懸而未決的難題。而無(wú)法大致確定其定
位令機(jī)構(gòu)投資者倍感頭疼。一些接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪的行業(yè)研究員透露，現(xiàn)在基金經(jīng)理
向他們提出的最新問(wèn)題是：鋼鐵股可否定位在２０倍市盈率。

　　■優(yōu)勢(shì)公司各有千秋

　　寶鋼股份 不僅在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)中具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且具有強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。根
據(jù)權(quán)威咨詢(xún)機(jī)構(gòu)WSD（世界鋼鐵動(dòng)態(tài)）２００３年度對(duì)世界鋼鐵企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力綜合評(píng)價(jià)排名，公
司名列第二，僅次于韓國(guó)浦項(xiàng)（見(jiàn)表５）。

　　寶鋼的競(jìng)爭(zhēng)力是全方位的。在成本控制方面，雖然公司９８％的鐵礦石需要進(jìn)口，但寶鋼
通過(guò)組建合資公司，共同開(kāi)發(fā)位于澳大利亞、巴西的鐵礦，從而鎖定了部分成本；此外寶鋼地
處長(zhǎng)江入海口，進(jìn)口礦運(yùn)輸成本低；公司擁有大型自備電廠不僅可以保證電力供應(yīng)，而且可大
大壓縮生產(chǎn)成本。

　　在銷(xiāo)售方面，寶鋼通過(guò)與下游核心客戶(hù)加強(qiáng)合作來(lái)擴(kuò)大其產(chǎn)品占有率。２００３年６月２
１日，寶鋼集團(tuán)與一汽集團(tuán)簽訂總體合作協(xié)議，并成立合資公司；７月２３日，寶鋼集團(tuán)與上
汽集團(tuán)簽訂總體合作協(xié)議。同時(shí)，公司地處中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭上海，又是其產(chǎn)品的銷(xiāo)售中心
地區(qū)，企業(yè)貼近市場(chǎng)，營(yíng)銷(xiāo)成本低。表5：世界鋼鐵企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力前十位

　　此外，中信證券研究咨詢(xún)部行業(yè)研究員童學(xué)軍認(rèn)為，寶鋼的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在技術(shù)水平、
生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、人力成本、管理團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)業(yè)政策扶持等諸多方面。

　　武鋼股份 是國(guó)內(nèi)專(zhuān)注于冷軋硅鋼生產(chǎn)并在這個(gè)領(lǐng)域占有絕對(duì)壟斷地位的上市企業(yè)。幾位
研究員認(rèn)為，在２００４年～２００５年，公司將迎來(lái)歷史性的發(fā)展機(jī)遇———公司擬投資３
７．８億元建設(shè)第二硅鋼廠（含第一硅鋼廠擴(kuò)建工程）。投產(chǎn)后將新增冷軋硅鋼片產(chǎn)能４６萬(wàn)
噸／年。

　　在資本運(yùn)營(yíng)上武鋼也有大手筆。２００３年１１月１８日，武鋼股份董事會(huì)發(fā)布公告稱(chēng)，
公司擬增發(fā)不超過(guò)２０億股，募集資金總額不超過(guò)９０億元。其中向武鋼集團(tuán)定向增發(fā)１２億
股國(guó)有法人股，向社會(huì)公眾發(fā)行不超過(guò)８億股，且兩者價(jià)格一致。募集資金將用于收購(gòu)武鋼集
團(tuán)擁有的鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)。通過(guò)收購(gòu)，武鋼股份將由一家鋼材加工企業(yè)發(fā)展成為年產(chǎn)鋼、鐵各９
００萬(wàn)噸綜合生產(chǎn)能力的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。根據(jù)完成收購(gòu)時(shí)間上的不同，
２００４年公司業(yè)績(jī)將有不同程度的增長(zhǎng)。

　　武鋼的增發(fā)受到投資者熱烈追捧。按照發(fā)行２０億股募集９０億元確定的４．５元價(jià)格，
增發(fā)市盈率不過(guò)１０倍。２００３年初韶鋼松山以７．１７元增發(fā)１１１６０萬(wàn)A股，到年
底，經(jīng)過(guò)１０送５以后，向后復(fù)權(quán)的股價(jià)已經(jīng)在１６元以上。有此先例，難怪投資者會(huì)對(duì)低市
盈率增發(fā)青眼有加。所以，增發(fā)中對(duì)老股東的配售比例成為確定股價(jià)上漲目標(biāo)的關(guān)鍵，配售比
例越高，除權(quán)空間也越大。假如武鋼１０配５，按價(jià)格７元計(jì)算，持股成本將下降到 ６．１
７元；１０配１０，持股成本下降到５．７５元。并且有傳言稱(chēng)，基金希望武鋼在增發(fā)和收購(gòu)
完成后能夠大比例送股，這更增添了做多的砝碼。

　　鞍鋼新軋

　　競(jìng)爭(zhēng)力在國(guó)內(nèi)企業(yè)中僅次于寶鋼（WSD評(píng)價(jià)排名第九），雖然無(wú)論規(guī)模還是產(chǎn)品毛利率均
較寶鋼遜色，但鞍鋼新軋仍有其獨(dú)特魅力。

　　首先，資源自給率高。鞍鋼集團(tuán)擁有大量鐵礦資源，鞍鋼新軋鐵礦石自給率高達(dá)９０％。
公司所需最重要的原料沒(méi)有供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，而且成本比進(jìn)口低。

　　其次，產(chǎn)能擴(kuò)張快。公司新建的１００萬(wàn)噸冷軋板生產(chǎn)線、３０萬(wàn)噸彩涂板生產(chǎn)線以及兩
條共計(jì)８０萬(wàn)噸鍍鋅板生產(chǎn)線均已投產(chǎn)，２００４年之后高附加值冷軋產(chǎn)品的比重將大幅提
高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有較大的增長(zhǎng)潛力。

　　第三，受益振興東北政策。在首批振興東北計(jì)劃中，最惹人注目的是鞍鋼集團(tuán)的第三冷軋
薄板廠項(xiàng)目、新２號(hào)高爐項(xiàng)目和本鋼集團(tuán)的改造項(xiàng)目，二者合計(jì)總額達(dá)到了１００億元之巨，
這些項(xiàng)目均在２００６年之前完工，可為企業(yè)新增利稅、利潤(rùn)數(shù)１０億元。

　　第四，聯(lián)合重組。在著力提高產(chǎn)業(yè)集中度的背景下，鞍鋼與本鋼聯(lián)合的動(dòng)議在２００２年
被提出。如果合并成功，其產(chǎn)量有望超過(guò)寶鋼股份，但還在寶鋼集團(tuán)之下。

　　最后，H股概念也是鞍鋼新軋的優(yōu)勢(shì)。今年H股股價(jià)對(duì)相關(guān)A股的推動(dòng)作用有目共睹，而這
又與鋼材價(jià)格上升交織在一起，搞得大家多少有點(diǎn)分不清鞍鋼、馬鋼這些股票的上漲究竟是因
為它屬于“港股”還是“鋼（鐵）股”。目前鞍鋼H股股價(jià)在４．２港元左右，A股溢價(jià)只有兩
成。