據(jù)悉，近期，隨著市場的調整，紙業(yè)股普遍超跌于市場。這樣的市場表現(xiàn),我們認為,意味著更好的投資機會。

本次市場調整的原因復雜,本篇報告對此無法做詳細的分析。但其中一條被投資者廣泛接受的原因是從7月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,中國經(jīng)濟的復蘇似乎并沒有之前預期的這么快。但對于造紙行業(yè)而言,企業(yè)的實際盈利狀況仍將大幅超預期。同時,紙業(yè)股的前期漲幅遠遠落后于大盤,按照我們目前對太陽紙業(yè)的盈利預期來測算,其估值水平遠遠低于市場平均水平,具備了攻防兼?zhèn)涞奶匦浴?

5月初我們即提出紙業(yè)開始提價期。同期指出,紙業(yè)股的業(yè)績預期將進入上調通道。近日,通過多方溝通,我們認為銅板、白卡占比大的公司的單月業(yè)績有望大幅超預期。本篇報告詳細估算了太陽紙業(yè)的單月盈利狀況,我們預計公司下半年的EPS 為0.66 元,全年實現(xiàn)0.96 元。

下半年,紙價和漿價同向變動的可能性較大。在紙品邊際供需持續(xù)向好的前提下,二者如果同時上漲200 元/噸,企業(yè)噸紙凈利增加42 元,每次提價噸紙凈利將提高7~8.5%。

長期來看,海外的紙業(yè)股相對于大盤并無超額收益。但從市場表現(xiàn)來看,當行業(yè)的資產(chǎn)盈利狀況向好時,紙業(yè)股能顯著跑贏大盤。紙業(yè)股相對于大盤的表現(xiàn)與公司凈資產(chǎn)收益率密切相關。在絕大部分情況下,當企業(yè)ROE 上升時,紙業(yè)股市場表現(xiàn)能跑贏大盤;相反則跑輸。

買入紙業(yè)股其本質就是買入紙業(yè)資產(chǎn)盈利能力的上升階段。換句話說,即在紙業(yè)投資回報的上升期買入并持有紙業(yè)資產(chǎn),紙業(yè)資產(chǎn)盈利能力的不斷提升將增加其股票的價值。

我們認為此輪景氣向好的趨勢仍將延續(xù)。這其中有兩層含義:第一,我們認為邊際供需繼續(xù)改善的趨勢仍將繼續(xù);第二,我們認為紙品提價周期還未結束,噸紙盈利還將進一步擴大。分紙種的景氣度來看,銅板、白卡的提價預期和盈利上升最佳,上市公司中太陽紙業(yè)的受益程度最大。公司在明年還將有50 萬噸左右的漿紙產(chǎn)能增加,是主流紙業(yè)上市公司中少數(shù)擁有業(yè)績增長點的企業(yè)。估值上看,我們預計三季度公司的業(yè)績表現(xiàn)將大幅超出市場預期。PE 在業(yè)績超預期兌現(xiàn)的情況下將被大幅降低,且未來盈利預期仍有進一步上調的可能。