前期滬鋅不斷走強，周二盤中一度突破17000元/噸，但強阻力關(guān)口下，周三滬鋅走勢逆轉(zhuǎn)，價格大幅回落。中國和歐洲經(jīng)濟疲軟是鋅價下跌導(dǎo)火索，鋅精礦供應(yīng)較充裕、下游需求不佳是下跌主因，前期鋅價走高也為下跌提供了空間。

美聯(lián)儲如期結(jié)束QE，中國和歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，商品市場籠罩在悲觀氣氛中。中國10月制造業(yè)PMI創(chuàng)五個月新低，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢靠。歐元區(qū)10月制造業(yè)活動復(fù)蘇仍無起色，歐盟委員會發(fā)布報告稱2014年歐元區(qū)經(jīng)濟增長預(yù)期從1.2%調(diào)降至0.8%，2015年經(jīng)濟增長預(yù)期從1.7%調(diào)降至1.1%。此外，鋅下游消費淡季臨近，經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致市場對后期需求轉(zhuǎn)弱擔(dān)憂加劇，鋅價受到拖累。

鋅精礦供應(yīng)充裕，精煉鋅產(chǎn)量快速增長

此前由于鋅價維持高位，礦山企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，9月我國鋅精礦產(chǎn)量環(huán)比增長4.6%。9月我國鋅精礦進口量為21.88萬噸，同比大幅增長82.8%，國內(nèi)鋅礦供應(yīng)較充裕。這從加工費的上漲也能看出來，9月國產(chǎn)50%品位鋅精礦加工費較8月上漲50元/金屬噸，在5200—5400元/金屬噸。

鋅精礦供應(yīng)充裕，冶煉企業(yè)開工率較高，精煉鋅產(chǎn)量也維持高位。據(jù)SMM調(diào)研，9月國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開工率77.27%，為年內(nèi)次高水平。高企的開工率促使精煉鋅產(chǎn)量增加，9月我國精煉鋅產(chǎn)量為50.68萬噸，同比增長12.12%，連續(xù)三個月維持兩位數(shù)增速。

出口量攀升，進口量下滑

前期高企的鋅價促使供應(yīng)量增長，但是需求并沒有明顯改善，這對鋅價造成利空影響。需求偏弱首先體現(xiàn)在出口量大幅攀升上，6月以前我國精煉鋅出口量只有百噸量級，自6月開始，出口量迅速攀升至萬噸量級，9月出口量甚至達到2.5萬噸的高位。雖然青島保稅區(qū)融資騙貸案以后，保稅區(qū)庫存加強監(jiān)管，部分庫存轉(zhuǎn)移至新加坡和馬來西亞等地，在一定程度上導(dǎo)致出口量增加，但更重要的原因則是國內(nèi)需求不足。

此外，進口量的大幅下滑也表明下游需求偏弱。6月以來，鋅進口量同比增速快速下滑，9月進口量降至2.88萬噸，同比下降幅度達到52.39%，為2009年以來最大單月降幅。

現(xiàn)貨高升水恐難長期維持 

前期現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊造成的高升水，是支撐滬鋅價格的重要因素。但是在國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)充裕，下游需求偏弱的情況下，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的狀態(tài)恐難長期持續(xù)。若后市現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊，價格將保持堅挺，進而提升冶煉廠積極性，精煉鋅產(chǎn)量將維持高位。供過于求壓力將從鋅精礦環(huán)節(jié)逐漸轉(zhuǎn)移至精煉鋅環(huán)節(jié)，現(xiàn)貨高升水最終將隨之消失，對滬鋅的支撐作用也將減弱。

今年以來滬鋅價格弱于倫鋅，滬鋅與倫鋅比價偏低，進口維持虧損狀態(tài)，虧損一度超過1000元/噸。前期期貨盤面的“買滬拋倫”策略可實現(xiàn)盈利，這與現(xiàn)貨市場進口量下降、出口量上升相吻合。這在推升滬鋅與倫鋅比價的同時，也對滬鋅價格形成提振。但是隨著滬鋅與倫鋅比價的不斷修復(fù)，進口虧損幅度已經(jīng)明顯收窄，“買滬拋倫”模式對滬鋅價格的利多支撐也將逐漸弱化。

雖然澳大利亞世紀鋅礦明年關(guān)閉的預(yù)期，將長期對鋅價構(gòu)成支撐，但目前國內(nèi)并不缺礦，鋅精礦供應(yīng)較為充裕，因此預(yù)計年內(nèi)鋅價走勢將承壓。