基金對于銅價(jià)的影響毋庸置疑，CFTC基金持倉凈多比例和銅價(jià)有著極高的相關(guān)性。本文將就CFTC基金持倉對2013年銅價(jià)的影響展開分析。 

基金空銅對沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)

2008—2012年銅市CFTC基金持倉凈空頭比例變化顯示，在2008年下半年、2011年三季度、2012年二季度三個(gè)時(shí)段空頭比例明顯上升，同期銅價(jià)大幅下跌。這三個(gè)時(shí)段的共同特點(diǎn)是國際宏觀風(fēng)險(xiǎn)大幅上升：2008年下半年出現(xiàn)百年一遇的金融海嘯，2011年三季度標(biāo)普下調(diào)美國信用評級，歐債危機(jī)集中爆發(fā)，2012年二季度歐債集中到期，歐洲四國違約風(fēng)險(xiǎn)再度上升。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，銅作為遠(yuǎn)高于成本區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，成為基金對沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)的熱門商品。當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)較低的時(shí)候，基金空頭持倉比例基本穩(wěn)定，很少出現(xiàn)集中增加現(xiàn)象。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)基金空頭增倉 

展望2013年，我們認(rèn)為全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期爆發(fā)的可能性偏低。首先，在經(jīng)歷了2008金融危機(jī)和歐債危機(jī)后，市場對于風(fēng)險(xiǎn)事件已有充分預(yù)期。其次，歐債“防火墻”已經(jīng)建立，歐債風(fēng)險(xiǎn)對市場的沖擊將明顯下降。再次，美國和中國2013年將給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來正能量，美債問題全面爆發(fā)及中國經(jīng)濟(jì)硬著陸是極小概率事件。最后，日本經(jīng)濟(jì)可能存在一定不確定性，但影響程度將低于中美歐。因此，我們認(rèn)為，2013年全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件對市場的沖擊將較前兩年明顯減弱，基金大幅集中空銅導(dǎo)致銅價(jià)懸崖式下跌的可能性不高。

基金多頭熱情減退，力量下降

回顧2008年以后CFTC基金持倉多頭比例和銅價(jià)的關(guān)系，我們可以看出在2009年2月至2010年1月，基金多頭大幅增倉，多頭比例由8.6％升至34.6％，同期銅價(jià)由3185美元飆升至7395美元，平均1％多頭增倉拉動銅價(jià)162美元。2010年8月至2011年2月，基金多頭比例由26.8％升至37.4％，同期銅價(jià)由7412美元上漲至10011美元，平均1％多頭增倉拉動銅價(jià)245美元。但是在2011年下半年之后，基金多頭比例保持在22％—28％的水平，即使在2012年8至10月，基金多頭比例短期大幅上升11.1％，同期銅價(jià)也僅僅小幅上漲了903美元，平均1％多頭增倉僅拉動銅價(jià)81美元。即便多頭在短期內(nèi)集中增倉，對銅價(jià)的拉動作用也明顯下降。

由此可以看出，基金多頭在銅市上的動作有一些變化：第一，持倉周期由長期轉(zhuǎn)為短期，對銅市由長期的看好轉(zhuǎn)為階段性炒作；第二，基金增倉對銅價(jià)的拉動作用明顯減弱。

基金多頭持倉興趣明顯下降 

基金多頭熱情減退主要有兩個(gè)方面的原因：一是銅價(jià)已經(jīng)處于歷史高位，并且大幅高于90%成本區(qū)間，高位銅價(jià)推漲難度加大，下跌風(fēng)險(xiǎn)增加；二是2012—2015年銅礦供應(yīng)明顯加速，銅市供求關(guān)系將由短期轉(zhuǎn)為弱平衡甚至小幅過剩，基本面轉(zhuǎn)弱令多頭買興下降。

綜上，我們認(rèn)為2013年基金空頭大幅增倉可能性不大，銅價(jià)難以暴跌；同時(shí)，基金多頭興趣也明顯減弱，銅價(jià)上漲動能不足，空間有限。銅價(jià)或?qū)⒅貧w基本面主導(dǎo)，高位區(qū)間振蕩運(yùn)行。