11月末受多重利空打壓，期銅最終跌破維持近兩個月的振蕩整理平臺，且倫銅創(chuàng)下年內(nèi)新低6231美元/噸。展望后市，因下跌風(fēng)險還未完全釋放，12月首個交易日銅價強勢反彈或難持續(xù)，預(yù)計還有新低。

政策刺激難減經(jīng)濟下行壓力

11月全球制造業(yè)PMI表現(xiàn)大多差于預(yù)期，顯示制造業(yè)擴張動能放緩，銅市需求前景堪憂。而在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大之際，當(dāng)中國央行如期實行非對稱降息之后，大宗商品大多沖高回落，因在目前各國面臨通脹緊縮的背景下，資金流向股市而非大宗商品，這點可以從各國股市與商品明顯分化的走勢中得以驗證。而且未來中國央行更進一步的舉動需等待今年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐之后再做定奪（預(yù)計明年1月中旬左右公布），在此之前，國內(nèi)也將進入政策空白期。

此外，12月20日將召開中央經(jīng)濟工作會議，屆時將明確2015年中國經(jīng)濟增速目標(biāo)，目前國內(nèi)外機構(gòu)預(yù)期明年GDP被下調(diào)是大概率事件，初步預(yù)期7.3%—7%區(qū)間。

中國銅供應(yīng)壓力較大

今年，在銅價下跌之際，滬銅較倫銅表現(xiàn)出滯漲，但不抗跌的特征，因國內(nèi)面臨較大的供應(yīng)壓力且人民幣較去年小幅升值。1—10月，中國累計生產(chǎn)銅精礦156.59萬噸，累計同比增加7.25%，維持5年多來的增勢。同期，中國累計進口銅精礦高達逾950萬噸，同比增加17.19%，維持34個月的增勢。不斷增加的銅精礦供應(yīng)量充分滿足國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能擴張的需求，推動我國精銅產(chǎn)量不斷增加，從而加劇國內(nèi)市場的供應(yīng)壓力，同時也將導(dǎo)致中國銅進口需求下滑。中國10月精煉銅產(chǎn)量飆升至73.27萬噸，年內(nèi)第三次創(chuàng)新高。1—10月精銅累計產(chǎn)量高達642萬噸，亦創(chuàng)下歷年同期紀(jì)錄高點。安泰科此前預(yù)計2014年中國精煉銅產(chǎn)量預(yù)計為750萬噸，去年為684萬噸。

疲軟油價或繼續(xù)拖累銅價

自2000年以來，原油價格和銅價走勢大致呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性，今年油價持續(xù)下滑，其中紐交所原油期貨自7月以來持續(xù)下滑，累計跌幅高達38%，其間美元指數(shù)穩(wěn)步走強，累計漲幅達10%。鑒于美國頁巖油不斷增產(chǎn)及OPEC成員國維持原油產(chǎn)量不變，后期油價仍有下跌空間。而由于美聯(lián)儲有望成為全球首個收緊貨幣政策的央行，且其本身的經(jīng)濟復(fù)蘇情況明顯好于其他主要經(jīng)濟體，這將意味著美元指數(shù)有望延續(xù)漲勢，亦不利于油價走強。油價持續(xù)下跌除了令市場風(fēng)險厭惡情緒攀升，資金紛紛逃離銅等高風(fēng)險資產(chǎn)外，同時也會導(dǎo)致期銅生產(chǎn)成本下滑。麥格理近日表示，下跌的油價將令金屬礦產(chǎn)成本下跌，繼而引發(fā)金屬價格走低，基本金屬價格將在2016年前后才會復(fù)蘇。

CFTC投機基金連續(xù)13周空銅

截至11月25日，COMEX銅CFTC投機基金凈持倉為28318，較上周增加3713，連續(xù)第13周維持凈空狀態(tài)。同時，該凈空量創(chuàng)下年內(nèi)3月25日來的高點。因該基金持倉具有一定的可持續(xù)性，對銅價走勢具有一定的趨勢性引導(dǎo)，而目前數(shù)據(jù)顯示投機基金中期仍以看空銅價為主。

綜上所述，在全球經(jīng)濟下行憂慮猶存，而大宗商品深受通貨緊縮打壓的背景下，短期即便各國出臺相對寬松的貨幣政策都難以有效改善目前的困局，銅價中期承壓明顯。同時結(jié)合其供需失衡的基本面，建議滬銅1502合約背靠46500元/噸之下逢高拋空。